Alternativas de Inversión

RENTA FIJA ARGENTINA

BONOS SOBERANOS

• Mantenemos nuestra visión respecto a que los mercados podrían presentar cierta volatilidad en los próximos meses debido a la resolución del caso pari-passu. En este contexto, entre los bonos soberanos, preferimos i) los bonos en dólares regidos por legislación local de corto y mediano plazo, ya que más allá de 2015 la disponibilidad de reservas es menos predecible, y ii) los bonos bajo legislación UK, porque asumimos que la misma estaría fuera de un eventual default técnico. Entre los primeros, destacamos el Boden 2015, con alto rendimiento ajustado por volatilidad, y entre los segundos el Discount en Euros, que ofrece un buen valor de recupero en caso de default. 

BONOS PROVINCIALES

• Respecto a los bonos provinciales, preferimos i) los bonos de la Ciudad de Buenos Aires en dólares (como Ciudad de Buenos Aires 2015) o USD-linked, como BDC14, BD2C4 y BDC18, cuyos plazos permitirían aprovechar un ajuste por una eventual mayor depreciación cambiaria luego de las elecciones de octubre; ii) los bonos respaldados por regalías hidrocarburíferas (como Neuquén 2021), que gozan de un menor riesgo de default que el resto de los bonos provinciales y soberanos, gracias a su estructura de fideicomiso que aísla parcialmente los flujos de pagos de las finanzas provinciales; y iii) el bono Buenos Aires 2015 (con alto rendimiento ajustado por volatilidad), porque consideramos que el riesgo de la provincia de Buenos Aires es similar al de la Nación.

 BONOS CORPORATIVOS

• En cuanto a los bonos corporativos, creemos que las compañías del sector petrolero (Pan American Energy)  y aquellas con cierta exposición internacional (Arcor e IRSA) mostrarán una mejor performance en 2013 en comparación con el resto de los sectores, más expuestos a marcos regulatorios cambiantes y una débil demanda doméstica.

RENTA VARIABLE ARGENTINA

• Las acciones líderes siguen mostrando una tendencia alcista, favorecidas por el aumento de la depreciación del peso, que hace que los inversores busquen cobertura en activos reales. De este modo, el índice Merval superó los 4.000 puntos, a pesar que las perspectivas económicas para 2013 siguen siendo moderadas. La performance de los sectores económicos en 2013 estará marcada por una débil demanda doméstica y por el impacto de las políticas gubernamentales, mientras que los sectores exportadores se mantendrían parcialmente protegidos por una mayor demanda externa. Creemos que el crecimiento sectorial dependerá de tres factores: i) demanda doméstica, ii) marco regulatorio, y iii) demanda externa. La demanda doméstica se mantendría débil, ante la pérdida de valor de los salarios reales por la extensión de las paritarias, y un mercado laboral menos dinámico. El marco regulatorio desfavorable de ciertos sectores continuaría, y de hecho podría extenderse a otros sectores también. Sin embargo, creemos que una mayor cosecha y nivel de exportaciones impulsarían el crecimiento económico +150 pb durante este año respecto a 2012. En el caso de las exportaciones, la recuperación económica de Brasil jugará un rol preponderante, pero también podría ser contrarrestada por un mayor tipo de cambio real. La pérdida de competitividad debido a mayores costos será un aspecto generalizado para todos los sectores. En este contexto, preferimos acciones de compañías exportadoras de los sectores petrolero (PetrobrasBrasil), siderúrgico (Tenaris, Siderar)y agropecuario (Cresud y Adecoagro cotizante en NYSE).

RENTA FIJA INTERNACIONAL  

• Las últimas minutas de la Reserva Federal (Fed) y los mejores datos del sector laboral despertaron dudas entre los analistas respecto hasta cuándo se mantendrían las inyecciones monetarias (QE3). En este contexto, a pesar que no creemos que las tasas de interés suban en 2013, en EEUU preferimos bonos corporativos de corto plazo (SCPB o MFS Limited Maturity Fund), junto a bonos convertibles (CWB, CVRT), que permiten adquirir exposición al alza de una acción, al tiempo que reducen los riesgos a la baja. Con respecto a los países emergentes, luego de que sus bonos registraran una superlativa performance en 2012, podrían moderar sus rendimientos en 2013. Ante los riesgos ya mencionados para los próximos meses preferimos los bonos soberanos denominados en dólares (PCY), pero a partir de mediados de año vemos potencial de apreciación en los bonos soberanos denominados en moneda local (ELD), debido a que varias de las economías emergentes podrían alcanzar un ritmo de crecimiento cercano a su potencial para fines de año. 

RENTA VARIABLE INTERNACIONAL

• Las acciones globales continuaron mostrando alzas durante la semana pasada, con el MSCI Global marcando a solo 11% de alcanzar su pico previo de oct-2007. Aunque las acciones de los sectores cíclicos fueron favorecidas en las últimas semanas por mejores datos del mercado laboral de EEUU, creemos que para que esta performance sea sostenida debieran registrarse mejores datos de actividad industrial. De este modo, en el corto plazo, preferimos acciones de los sectores defensivos de salud (XLV) y tecnología (XLK), o acciones preferidas (PFF), pero en el largo plazo seguimos viendo valor en las compañías vinculadas al crecimiento de EEUU, impulsadas por un mayor gasto en bienes durables. Por su parte, en Europa, vemos valor en los bancos y aseguradoras, ante menores costos de financiamiento (ETF EUFN). En particular, vemos valor en el banco suizo UBS, debido a que comenzó una fase de reestructuración de sus negocios, reduciendo sus unidades de banca de inversión, y dándole más énfasis a la administración de patrimonios, lo cual en un ambiente global de suba de precios de los activos, debiera revalorizar su acción. Por su parte, las compañías aseguradoras redujeron su exposición a la deuda de los PIIGS (en particular ING y Hannover R), e incrementaron su capitalización, mientras que mantienen elevados pagos de dividendos (5,5%).

DIVISAS 

• Las políticas de los bancos centrales de los países desarrollados siguen siendo proclives a impulsar el crecimiento económico, gracias a que la inflación global se mantiene en bajos niveles. La recuperación económica en EEUU aún es moderada, pero cierta mejoría en los últimos datos del mercado laboral provocaron que el dólar (UUP) se aprecie en relación al resto de las moneda (confirmando nuestras perspectivas), debido a que los inversores comienzan a posicionarse ante una eventual desaceleración de las inyecciones monetarias de la Fed para fines de año. En particular este efecto se vio amplificado por la diferencia en relación a los demás bancos centrales, ya que en la Eurozona (FXE) y Australia (FXA) se recortaron las tasas de interés de referencia, y Japón FXY) continúa con sus planes de duplicar su base monetaria en dos años. Por su parte, los bancos centrales de los países emergentes (CEW) siguen aplicando medidas para evitar que la apreciación de sus monedas perjudique sus perspectivas de crecimiento económico. De este modo, los inversores siguen aprovechando estrategias de carry trade (tomando prestado fondos a bajas tasas de interés en los países desarrolladas para comprar activos de países emergentes), pero si esta dicotomía se mantiene, eventualmente podrían crearse burbujas en los precios de ciertos activos. 

• Los commodities mostraron leves bajas durante la última semana, afectados por la apreciación del dólar. Las caídas en los commodities agrícolas y los metales preciosos, fueron parcialmente contrarrestadas con mayores precios del petróleo. Desde mediados de abril, los commodities revirtieron casi la mitad de la corrección bajista iniciada a fines de marzo, ajustándose en parte al comportamiento de las acciones. Sin embargo, creemos que aún es temprano para anticipar un cambio en la tendencia al alza, debido principalmente a que las perspectivas de crecimiento global aún son moderadas, la oferta es relativamente elevada en la mayoría de los mercados, y el dólar se mantiene sólido. Solo en el caso del paladio (ETF PALL) y el platino (ETF PPLT), los analistas proyectan déficits de oferta, debido a los problemas sindicales en las minas de Sudáfrica, por lo que sus perspectivas serían más favorables. También en el caso del gas natural las perspectivas son positivas, debido principalmente a una mayor demanda i) de las industrias, que están sustituyendo sus usos de carbón, y  ii) de las familias que comienzan a comprar más autos que utilizan el gas en lugar de la nafta como combustible.